特斯拉(TSLA.O)于北京时辰4月22日凌晨好意思股盘后发布了2026年一季报，汽车主业仍在一派悲不雅声中打出了可以的预期差，具体来看：

①总收入端阐扬可以：本季度总收入为224亿好意思元，同比增长16%，大幅超出阛阓精深预期的207-209亿好意思元。

诚然其中包含了约9亿好意思元的正面外汇影响，但即使剔除该身分，改动后收入215亿好意思元仍高于预期，主要因为卖车单价的环比止跌回升，这灵验对冲了本季度储能业务因前期抢装需求透支而带来的短期出货量和收入的下滑（储能收入24.1亿，同比-12%）。

②汽车收入相同也大超预期：本季度汽车业务总营收162亿好意思元，超出阛阓预期153亿。其中中枢汽车销售收入（去碳积分和租借）达155亿，超出预期的145亿，是超预期的中枢起首。

诚然一季度受中好意思阛阓战略退坡影响，执行委用量（35.8万辆）不足预期且环比下滑，但由于居品结构优化（高价的Model S/X和Cybertruck占比升迁至5%）、好意思国等阛阓促销扣头力度收回，以及FSD全面转向订阅制后新增订阅数创历史新高带来的高毛利软件收入证实，卖车单价（ASP）终端了通顺着落趋势，环比大幅回升了2500好意思金至4.36万好意思元。

③中枢卖车毛利率（去碳积分）展现可以韧性：本季度举座汽车毛利率高达21.1%，大幅超出阛阓预期的16.9%。在剔除保修准备金冲回（2.3亿）和关税汇兑收益（2亿）等一次性身分后，本季度中枢的卖车毛利率（去碳积分）执行约为17.5%。

诚然本季度产销下滑导致单车摊折成本上升（环比上行500好意思元），以及金属等原材料加价推高单车可变成本（环比上行1000好意思元）的双重压力，使得中枢毛利率环比上季度的17.9%略降0.4个百分点，但受益于单车ASP的回升，最终17.5%的阐扬如故权贵高出阛阓14.7%-15.3%的悲不雅预期。

④研发用度+成本开支的狂投都仍然在为AI的星辰大海业务买单：特斯拉本季度研发用度达19.5亿，接续高位环比上行，主要干预于FSD的教师迭代、AI5芯片假想，以及Cybercab、Optimus等新址品线上。

尽管公司销售用度和研发用度都在环比升迁，但在收入和毛利率双双超预期的带动下，加上本季度成本开支未出现激增，特斯拉一季度目田现款流为14亿好意思元，实现净流入，远好于阛阓预期的净流出。

⑤磋议利润超预期：终末即使因为AI干预带来的研发用度上升，以及SBC用度（主要系CEO绩效奖励）上行导致的销管用度（18.3亿）增多，但在举座收入超预期、中枢卖车ASP回升重叠储能与就业业务高毛利的带动下，本季度磋议利润达到9.4亿好意思元，大幅高于阛阓预期的3.6亿好意思元；磋议利润率达到8.2%，环比逆势上行了1.6个百分点。

海豚君举座不雅点：

总的来说，特斯拉交出了一份“表不雅强劲、执行也具备一定韧性”的2026年第一季度答卷。尽管中枢收入、毛利率、净利润的全面超预期背后包含部分一次性财务身分的遮拦，但在剥离这些扰动后，其汽车主业仍在一派悲不雅声中打出了可以的预期差。

具体而言，单车均价拆伙连跌态势迎来环比回升，简直卖车毛利率企稳，冲破了阛阓对“委用惨淡必致毛利崩盘”的忌惮。

更为繁难的是，在AI前沿领域（自研芯片、Optimus、FSD）干预绝不手软、SBC用度推高举座研发与销售用度的配景下，特斯拉本季如故斩获了14亿好意思元的正向目田现款流，远超阛阓净流出的悲不雅预期。这标明，一季度特斯拉的汽车基本盘如故阐扬着隆重的“压舱石”作用。

关系词，卖车业务对特斯拉估值的叙事权重正日益削弱，其中枢脚色已退居为“现款流奶牛”。现时阛阓的信得过懆急点在于：庞大AI业务的终了节点是否被一再推迟？多量成本开支下的财务模子是否具备可合手续性？

①Optimus：V3亮相脱期至年中，2027年迎界限化量产元年

a.V3版块亮相推迟且隐敝严格：马斯克暗示V3版块的系统假想已基本准备就绪，当今正在完善好意思学细节。探求在本年年中（Middle of this year）展示。推迟展示的原因是为了防御竞争敌手进行逐帧分析并抄袭时代，因此倾向于在更接近量产时才对外公开。

b.初期量产时辰表与产能爬坡：弗里蒙特（Fremont）工场正在准备启动生产。管制层瞻望在7月下旬或8月傍边启动生产。

由于这是一个包含越过10，000个专有零部件的全新址品和全新供应链，初期生产速率将出奇沉稳。瞻望到来岁，产能才会升迁至可不雅的数字。

c.生产线深度重构：为了给Optimus腾坐褥能，特斯拉正在破除Model S/X的生产线（该产线终末生产定于5月初）。破除旧线并再行装配测试Optimus的全重生产线大略需要4个月的时辰，这被以为是极具挑战但速率惊东谈主的工程。

d.特斯拉正在德克萨斯州超等工场（Giga Texas）修复第二个Optimus工场，瞻望于来岁夏天投产。在应用端，Optimus初期将在工场内实行讲理的任务，随后有望在来岁某个时候在特斯拉除外的处所阐扬作用。最新流片的AI5芯片也证实将搭载于Optimus上。

②Robotaxi：安全至上导致彭胀克制，财求骨子性孝敬延后至2027年

a.区域彭胀隆重：Robotaxi已向达拉斯和休斯顿拓展，标的年底前在十余个州实现无监督运营。

b.考证周期拉长：受制于严苛的安全底线，公司正通过扩大QA（质料保证）车队加快测试。马斯克明确给出预期引导：2026年Robotaxi及无监督FSD不会产生紧要报表孝敬，财务爆发点被锚定在2027年。

c.底层架构的制肘：当今的测试车队仍运行于v14.3变体，在大幅升迁安全上限的V15重构版块问世前，管制层以为大界限部署Robotaxi并分歧理。

③FSD：Q4启动迟缓向客户车队开释无东谈主监督功能

a.无东谈主监督FSD的推送探求:瞻望在2026年第四季度启动迟缓向客户车队开释无东谈主监督功能。推送将字据地舆位置迟缓进行，前提是证实特定区域（无复杂的交叉路口或恶劣的路标天气）是全都安全的。

b.而马斯克证实，Hardware 3(HW3)的内存带宽仅为HW4的八分之一，不具备实现无东谈主监督FSD的智商。为此，特斯拉将为购买了FSD的HW3车主提供置换扣头，或提供更换策动平台及录像头的升级就业。

为了高效完成这一升级，特斯拉探求在主要大城市成立“袖珍工场”。同期，针对HW3车主，特斯拉探求在6月底推送一个基于v14的数字精简版。

c.底层架构V15的演进：当今的v14.3被以为是现时架构的终末一块拼图。瞻望本年年底或来岁岁首推出的V15将对软件架构进行透彻历练，全面运行于AI之上，旨在将安全性升迁至远超东谈主类的安全水平。

d.FSD订阅数：FSD当今各人付费客户已接近130万。自2026年2月15日起，特斯拉在各人范围内取消了FSD的一次性购买选项，全面转向月度订阅制（现时价钱为99好意思元/月），而该战略激动了订阅用户成为增长的全都主力。

本季度新增FSD用户数/新增销量的占比从上季度24%升迁到本季度50%，FSD付用度户数占各人特斯拉存量车队比例约14%。当作高毛利软件收入，它也助力了汽车业务平均单价的环比回升和中枢汽车毛利率的超预期阐扬。

e.国际拓展：欧洲方面，已在荷兰取得批准，瞻望5月提交布鲁塞尔进行欧盟审查，有望在Q2取得更庸俗的批准。中国方面也已取得部分批准，正与监管机构相助，但愿在Q3取得更庸俗的许可。随同这些进展，公司的销售策略已演变为：强调FSD是中枢居品，而车辆仅仅委用载体。

举座而言，诚然这次财报特斯拉卖车业务阐扬还可以，且随同油价走高及初学版Model 3/Y的刺激，主业需求预期也出现了复苏晨曦，有助于稳住公司的基本面底盘。

但在最具估值弹性的AI端，Optimus V3的脱期发布、Robotaxi生意化孝敬推迟至2027年、以及必须恭候FSD V15向上时代界限，无疑拉长了阛阓终了预期的久期。

更严峻的锤真金不怕火在资金端：公司将2026年景本开支引导从“超200亿”激增至“超250亿好意思元”，全面铺开六大新工场（含锂爽直、Cybercab、Optimus工场等）及AI算力集群（Cortex教师集群、Terrafab）的修复。

诚然账面坐拥逾440亿好意思元现款及投资，但在每年250亿量级的“烧钱强度”下，公司对汽车主业的磋议性现款流依赖尽头攀升——AI宏图必须尽快跑互市业闭环、实现自我造血，不然公司改日一到两年内或将面对现实的融资压力。

海豚君以为，AI进度的延后重叠多量成本开支的压迫，可能在短期内对股价形成颠簸压力。但从长周期视角看，特斯拉的AI叙事正切实地从“看法PPT”步入“利润终了的前夕”，远期赛谈空间依旧极其宽广。

以下是财报内容详备分析

一、特斯拉：表不雅强劲、执行也具备一定韧性答卷

1.1汽车业务冷漠“超预期”，卖车单价终于环比止跌回升

本季度总收入为224亿好意思元，同比增长16%，权贵超出阛阓精深预期的207-209亿好意思元。诚然总收入中包含了约9亿好意思元的正面外汇影响（FX impact），但即使剔除该一次性身分，改动后收入215亿好意思元仍高于阛阓预期。

超预期的主要原因在于：①汽车业务平均销售单价（ASP）在通顺多个季度下滑后，本季度初度实现环比回升；②就业过甚他业务收入增长。

具体来看：

①汽车业务:中枢卖车收入成最大超预期起首

本季度汽车业务总营收162亿，同比升迁16%，超出阛阓预期153亿，其中：

纯毛利的碳积分收入3.8亿，环比下滑1.6亿，此下滑在阛阓预期之内，主要源于前期碳排放规矩的改动。

但中枢汽车销售收入（去碳积分和租借收入）155亿，超出阛阓预期145亿，是超预期的中枢起首。主要由于卖车单价的环比回升了2500好意思金至4.36万好意思金，终端了此前通顺的着落趋势。

即便在顶点假定下，将一王人9亿好意思元汇兑收益都归因于汽车销售，改动后的单车收入仍与上一季度合手平（约4.11万好意思元）。执行上，汇兑收益会在各业务间摊派，因此剔除汇兑影响后的简直单车收入环比增幅会更高。

海豚君以为单车收入的回升可能获利于：a）居品结构优化，高价车型（如Model S/X及Cybertruck）占比升迁；b）促销扣头力度回收；c）FSD全自动驾驶软件递延收入证实增多（本季度新增FSD订阅数创历史新高）。

②动力业务：短期受制于需求透支与证实周期，中弥远高笃定性不改

本季度动力业务收入为24.1亿好意思元（同比-12%），储能出货量回落至8.8 GWh（同比-15%，环比-38%）。阶段性承压的原因包括：

a.需求前置效应：为遁入2026年提高的关税，并欢乐IRA法案土产货供应链的补贴门槛，大批储能形势在前期鸠集抢装，导致本季需求被阶段性透支。

b.形势制证实波动：储能形势（尤其是大型Megapack）波及漫长的销售、生产、运载及装配周期，易激励季度间的收入证实波动。

v.廉价竞争扰动：好意思国脉土阛阓地临具备成本上风的中国厂商廉价竞争。不外，跟着IRA法案对土产货化条目的逐年升迁，特斯拉当作原土巨头的护城河正进一步巩固。

跟着AI数据中心（AIDC）对邻接高波动AI负载的绿电需求爆发，以及好意思国动力侧新增装机（光伏+风电）带来的硬性调峰需求，储能赛谈具备极高的笃定性。特斯拉当今正在加码“大地光伏+储能”及天际太阳能组合决议，精确卡位电网与AI算力供电。

同期，产能端正蓄势待发，休斯顿工场将生产新一代Megapack 3和Megablock居品，激动向66 GWh/年的总产能标的迈进（现存60 GWh，含加州40 GWh、上海20 GWh及6 GWh Powerwall），足以撑合手需求端高增带来的出货量放量。

③就业业务阐扬可以

本季度收入37.5亿，同比升迁42%，超阛阓预期31.8亿，除了因为上述所提到的汇兑收益原因，升迁可能主要由于：

a.特斯拉合手续投资并扩大其超等充电收集。终端Q1-2026，各人超等充电站数目达到8，463个，同比增长19%。

b.跟着各人车队界限的合手续扩大，售后零部件销售和就业中心业务当然增长，带来了踏实的收入。

c.公司的robotaxi车队界限的扩大，也带来更多的营收。

c.公司接续在更多州（如佛罗里达州）推出其保障居品。在某些州，使用FSD（Supervised）可以匡助客户取得保费扣头，以至完全对消FSD的月度订阅成本，这增强了FSD与保障居品的协同效应，可能促进了就业收入的增长。

1.2汽车毛利率：中枢盈利智商超预期，但需剥离一次性身分

四季度毛利率21.1%，大幅高出阛阓预期的16.9%，U体育(中国)官网入口主要由于卖车毛利率和储能业务的大超预期，但去除一次性影响后，本季度的执行毛利率18.7%，环比上季度高点20.1%下滑1.4个百分点，但仍高于阛阓预期。

在每季财报中，汽车毛利率的阐扬时常比收入自身更具信息量。本季度，特斯拉的举座汽车毛利率达到21.1%，环比上一季度的高点（20.4%）进一步升迁0.7个百分点。值得留意的是，这一升迁是在纯利性质的监管积分收入孝敬环比下滑的配景下实现的。

关系词，本季度利润中包含了两项要紧的一次性正面影响：a.保修准备金冲回：约2.3亿好意思元的保修准备金冲回;b.汇兑收益：约2亿好意思元的关税关系汇兑收益（顶点假定下一王人证着实汽车业务）。

在剔除上述一次性身分后，本季度的执行中枢汽车毛利率约为17.5%。诚然这一水平环比上一季度的17.9%略有下滑，但仍权贵高于阛阓预期。海豚君以为，这主要获利于卖车单价的环比回升，高毛利的FSD收入证实增多，对消了因销量下滑带来的单车摊销折成本上升，以及上游原材料成本上行的不利影响。

而在其他业务中，储能业务毛利率达到40%，环比大幅上行11个百分点，远超阛阓预期的28%。但这其中包含了一笔约2.5亿好意思元的关税补贴收益。剔除该一次性影响后，储能业务毛利率约为29.2%，与上一季度基本合手平。

尽管储能需求如故茂盛，但由于大部分电板电芯仍从中国采购，将合手续面对关税负面影响，且行业竞争日趋浓烈，该业务毛利率改日可能承压。

就业过甚他业务：本季度毛利率为9.2%，环比升迁0.4个百分点。增长主要获利于超等充电站收集欺诈率和毛利率的升迁，以及Robotaxi业务的早期扩展。

二.简直卖车业务在阛阓“低预期”下的超预期

当作每个季度最最要紧不雅测主张，汽车毛利率要紧到不成再要紧，尤其是现时特斯拉现存车型老化，竞争加重的情况下。为了看明晰汽车毛利率的简直情况，海豚君分离拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租借毛利率，以及汽车业务举座毛利率。

一季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租借）19.2%，大幅超出阛阓预期15.3%，环比上季度升迁1.3个百分点，但正如上述所说，本季度有两项一次性身分影响（2.3亿好意思元的保修准备金冲回，2亿好意思元的关税关系汇兑收益），但执行中枢汽车毛利率约为17.5%，仍高出阛阓预期的14.7%-15.3%，单车ASP的回升是主因。

从单车经济具体来看：

2.1卖车单价终于止跌回升

从卖车的单价端来看，一季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租借销售）是4.36万好意思元，环比大幅上行2500好意思元，高于阛阓预期的4.1万好意思元。

关系词，本季度有9亿好意思元汇兑收益在收入端的证实。但即便在顶点假定下，将一王人9亿好意思元汇兑收益都归因于汽车销售，改动后的单车收入仍与上一季度合手平（约4.11万好意思元，执行更高），主要由于居品结构优化，好意思国促销扣头收回，以及FSD收入的正向孝敬。

具体来看：

①一季度好意思国补贴力度下滑，中国补贴力度升迁

a.好意思国：订价不变，但补贴力度下滑

管Model 3/Y的官方提示价保合手踏实（25Q4已事先推出更具价钱竞争力的基础版以对冲补贴退坡），但公司权贵收回了旧年四季度的促销力度。举例，25Q4极具蛊卦力的“0首付租借决议”在26Q1认真退出，且租借费率出现环比大幅高涨。

尽管灵验购买成本上升，但获利于好意思国电动车阛阓举座竞争环境的闲散0传统车企在经验25Q4的激进清库存后，一季度的扣头力度精深收缩。因此，特斯拉在促销收回的经过中，阛阓份额并未受到剧烈冲击.

但受IRA补贴退坡的平直影响，好意思国一季度新动力车举座阛阓需求承压，行业增速放缓。受此大环境累赘，特斯拉在好意思国的全都委用量出现了一定程度的同环比下滑。

b.中国：补贴力度环比上升，对冲新动力购置税退坡影响

中国补贴力度环比升迁，很大程度上是为了对冲新动力汽车购置补贴退坡后车辆成本上升的影响。特斯拉在一季度简直整段时辰推出Model 3/Y全新的7年期超低息贷款战略，并延续了2025年四季度推出的5年期0息金融决议，同期还推出车漆优惠、库存车扣头等其他补贴；

c.欧洲：仍然延续促销优惠

一季度，特斯拉在欧洲阛阓Model 3/Y的圭臬版价钱延续旧年四季度的下调，且部分阛阓提供长达5年期的0%利率贷款。在现时欧洲高息环境下，免息战略相称于变相为浪费者省下了购车成本。

②车型结构：高价的Model S/X+Cybertruck占比有所上升

从车型结构来看，特斯拉本季度更高价的Model S/X+Cybertruck占比从上季度3%上升2个百分点至5%，且在各人阛阓接续推出相对初学版更高价的长续航后驱版块，车型结构有所改善，

③FSD业务：本季度新增付用度户数达到新高

一季度，各人付用度户已接近128万（环比净增18万），同比增长高达49%，创造了单季度净增用户的新记载。

自2026年2月15日起，特斯拉在各人范围内取消了FSD的一次性购买选项，全面转向月度订阅制（现时价钱为99好意思元/月）。此举激动了订阅用户成为增长的全都主力。

本季度新增FSD用户数/新增销量的占比从上季度24%升迁到本季度50%，FSD付用度户数占各人特斯拉存量车队比例约14%。当作高毛利软件收入，它也助力了汽车业务平均单价的环比回升和中枢汽车毛利率的超预期阐扬。

2.3单车成本还在上行

说完单车价钱方面，再反过来说单车成本。而经常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量开释的界限稀释、产能的充分欺诈；2）时代降本；3）电板原材料的当然降本；4）政府补贴，具体来看：

海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，一季度的单车经济账是这么的：

1）单车折旧效应：界限效应开释受阻，单车摊折成本还在环比上行

本季度单车折旧额0.44好意思元，全都值上环比上行500好意思元，而单车摊折成本率也从上季度9.6%环比上行个0.6百分点至本季度10.2%，主要由于本季度产销的环比下滑（一季度卖车销量环比下滑14.4%至35.8万辆），界限效应开释受阻。

2）单车可变成本：可变成本也在上行

本季度公司单车可变成本为3.6万好意思元，环比上行1000好意思元；主要由于中枢汽车用金属（钢材、铝材、铜材）以及存储价钱全面高涨，形成成本压力。

但2025年11月起，好意思国针对原土生产车型扩大了3.75%的厂商提议零卖价抵减额度，特斯拉可从政府取得关税返还，瞻望一季度将合手续受益，一定程度对冲原材料成本上行影响。

3）汽车毛利率超预期

最终，诚然界限效应开释受阻，以及受原材料加价带来的单车成本上行，但受益于卖车单价的环比升迁，终末一季度卖车毛利率去除一次性身分影响和碳积分下为17.5%，仍高出阛阓预期的14.7%-15.3%。

三.一季度委用量中好意思阛阓战略顶风，阐扬疲软

一季度特斯拉执行委用35.8万辆，低于阛阓预期的37万辆，主要由于中国阛阓一季度新动力购置税退坡，以及好意思国阛阓IRA 7500好意思元补贴退坡，导致特斯拉在中好意思阛阓销量承压。

而欧洲阛阓在战略补贴的刺激下（欧洲多个国度（如意大利、西班牙、法国）从2025年Q4起重启或新增电动车补贴），平直刺激了浪费需求，重叠特斯拉在欧洲接续延续促销优惠，一定程度弥补了特斯拉在中好意思阛阓的承压。

而从产销差来看，一季度特斯拉产量40.8万辆，高出委用量5万辆，也接续带来了库存积压，特斯拉库存盘活天数也从上季度15天来到了本季度的27天，但在存货大幅增多侵蚀现款流情况下，由于递延收入的增多，应收账款的减少等，本季度磋议现款流反而环比上季度上行1.2亿元至39亿元。

四、开销端：AI业务仍然接续加大干预

特斯拉本季度研发开支和销售用度又在接续加大，研发用度19.5亿，接续高位环比上行1.6亿好意思元，仍然由于AI智能化与新址品的研发干预的接续加大，研发用度主要干预于FSD的教师和迭代，AI5芯片的假想，以及Cybercab，Optimus等新址品线的研发上。

而销售与行政用度本季度18.3亿，环比上行1.8亿好意思元，也高出阛阓瞻望的15.1亿，主要由于本季度SBC用度上行了约1.2亿好意思元（主要由于CEO绩效奖励增多），带来了销管用度的上行。

终末诚然三费干预的加大，但收入端和毛利率端全面超预期，磋议利润9.4亿，大幅高于阛阓预期的3.6亿，磋议利润率8.2%，环比上行1.6个百分点。

而在净利润方面，本季度由于仍然比特币波动导致的耗损，净利润仅4.9亿，净利润率环比下滑1.3个百分点至2.1%。

而在目田现款流方面，尽管公司在AI关系领域（自研AI芯片、Optimus、FSD研发）合手续大幅干预，以及SBC用度的环比增多，导致销售用度和研发用度都在环比升迁，但在收入和毛利率双双超预期的带动下，加上本季度成本开支未出现激增，特斯拉一季度目田现款流为14亿好意思元，实现净流入，远好于阛阓预期的净流出。

公司已将2026年景本开支引导从之前的“越过200亿好意思元”大幅上调至“越过250亿好意思元”，主要用于支合手六大新工场（包括锂爽直厂、Cybercab、Optimus等）及AI策动基础体式的修复。

在AI算力修复上，Cortex 2教师集群现已上线并启动运行责任负载。字据公司贪图，为支合手Optimus与自动驾驶模子的教师，算力干预将合手续大幅增多。而字据特斯拉贪图，二季度cortex教师集群将要达到超25万等效H100的算力水平，比较一季度近15万颗接续翻倍。

尽管账面现款及投资仍充裕（超440亿好意思元），但以现时越过250亿好意思元/年的成本开支强度策动，现存现款仅能撑合手不到两年的高强度干预。AI远期庞大的蓝图，急需尽快更始为骨子性的收入和现款流，不然公司将面对潜在的融资压力。